高盛最新报告指出，美国核心商品通胀正迎来潜在拐点，随着关税成本向消费端的传导效应日趋消退，通胀整体下行趋势有望在2026年内延续至目标水平附近。
据追风交易台消息，据高盛2月25日发布的月度通胀监测报告，该行估计关税成本对消费者价格的传导比例在实施十个月后已达62%，并预计核心商品通胀将从2025年12月的同比1.97%大幅放缓至2026年12月的0.08%。这一趋势表明，关税对通胀的一次性抬升效应正接近尾声。
在此基础上，高盛预测核心PCE通胀将于2026年12月降至2.2%，并在2027年12月进一步回落至2.0%，基本与美联储目标水平接轨。
与此同时，最高法院上周裁定推翻了依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税——该部分约占2025年实际关税税率10个百分点涨幅中的7个百分点。对此，特朗普随后宣布依据第122条款推出"全球关税"方案，但高盛认为该举措对实际关税税率的影响相对有限。上述政策调整进一步支撑了高盛对通胀前景的温和预判，也令金融市场对2026年通胀的隐含预期小幅下调。
当前通胀走势：高位趋缓，但仍偏离目标从最新数据来看，通胀压力有所缓和，但距美联储2%目标仍存距离。
核心PCE价格指数于2025年12月同比升至3.00%（距峰值5.61%已显著回落），高盛估计1月同比进一步小幅升至3.05%。核心CPI方面，1月同比降至2.51%，较6.62%的历史峰值大幅下降，环比增长0.30%。
多项趋势指标显示，通胀在12月有所加速，但整体已向疫情前均值收敛。高盛核心通胀追踪指标（GS Core Inflation Tracker）12月读数为2.14%，GS修正核心指数（GS Trimmed Core）为2.24%，均明显低于核心PCE官方数据，反映出通胀内生压力的持续缓和。
关税转嫁趋尾声：核心商品通胀将大幅滑落高盛研究的核心论断在于，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，这将成为推动通胀下行的关键驱动力。
报告估计，关税目前对核心PCE同比通胀的累积推升幅度约为0.7个百分点，但2026年底的增量贡献将仅剩0.1个百分点。以此为基础，高盛预计核心商品PCE通胀将从2025年12月的1.97%骤降至2026年12月的0.08%——接近零增长。
值得注意的是，在关税环境正常化前，进口商品价格与国内商品价格之间的偏差已扩大至6.8个百分点对3.7个百分点（据Cavallo等人追踪的零售商每日价格指数），直观反映了关税转嫁的规模。随着这一价差收窄，商品通胀的下行空间亦将随之打开。
此外，最高法院裁定撤销IEEPA关税后，高盛估算剔除关税效应后的核心PCE通胀已在近月降至约2.3%，预计2026年底将进一步降至2.1%。将关税效应纳入后，总体核心PCE通胀预计在同期降至2.2%。
服务业通胀黏性犹存，但住房压力持续纾解核心服务通胀的回落步伐相对迟缓，是制约整体通胀快速归位的主要因素之一。
剔除住房的核心服务PCE价格指数12月环比上涨0.33%，同比增速为3.3%；高盛估计1月环比上涨0.39%，对应同比3.44%。该读数虽较2024年12月的4.1%明显回落，但仍高于2018年约2.5%的同期水平——当时整体核心PCE通胀约为2%。
住房通胀方面，替代性新签租约租金增速正持续放缓，1月同比仅增0.2%，低于12月的0.5%和2025年全年均值1.4%（据Zillow、Yardi、CoStar等数据源均值）。高盛预计这一趋势将继续向官方CPI租金数据传导，2026年住房通胀的贡献将逐步收缩。
劳动力市场降温支撑通胀下行工资和就业数据同样印证了通胀压力的结构性缓和。
高盛薪资追踪指标（GS Wage Tracker）在第四季度读数为同比+3.5%，企业调查的综合薪资增长预期1月进一步下降至+3.2%。高盛的"职位-劳动力缺口"（jobs-workers gap）指标1月降至-50万人，而2022年初峰值时曾高达+600万人，2019年平均水平约为+130万人。劳动力市场的持续再平衡，将有效遏制薪资-物价螺旋上升的风险。
通胀预期趋于稳定，市场定价下调居民和市场的通胀预期近期均呈现边际改善态势，有助于强化通胀回落的可信度。
据密歇根大学调查，1年期通胀预期2月环比下降0.6个百分点至3.4%；纽约联储调查中，1年期预期1月下降0.3个百分点至3.1%，此前因关税宣布引发的预期跳升已部分回归。中长期预期方面，密歇根大学5-10年通胀预期维持在3.3%，纽约联储5年预期维持在3.0%，整体保持稳定。
金融市场方面，零息通胀互换利率隐含的2026年CPI通胀预期较一个月前下降0.1个百分点至2.4%；2027年及2028年的预期同样小幅下调约0.1个百分点至2.3%，显示市场对通胀路径趋向目标的信心有所上升。
高盛预测：2026年底双指标均接近2%综合上述分析，高盛的基准预测显示，美国通胀将在2026年内完成实质性回归。
核心PCE通胀预计从2025年12月的3.0%降至2026年12月的2.2%，并在2027年12月达到2.0%。核心CPI通胀则预计从1月的2.5%降至2026年12月的2.1%，并于2027年12月触及2.0%。从分项贡献来看，核心商品通胀降幅最为显著，住房通胀亦将温和下行，金融服务等核心服务子项则构成主要的下行拖累来源。
对于投资者而言，上述预测意味着，若关税转嫁效应如期消退、服务业通胀延续降温趋势，美联储在2026年下半年重返宽松周期的政策空间将进一步打开。
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